金利上昇で債券が含み損になるのはなぜ？債券価格と金利が逆に動く仕組みをわかりやすく解説

ニュースや銀行・保険会社の決算で「金利上昇によって保有債券の含み損が拡大した」という表現を目にすることがあります。初めて聞くと、利息を受け取れる債券なのに、なぜ金利が上がると損をするのか不思議に感じるかもしれません。

ポイントは、すでに発行されている債券には市場価格があり、市場金利が上昇すると既発債の価格は原則として下落することです。ここでは額面100万円、利率1％の債券など具体的な数字を使いながら、金利上昇と含み損の関係をわかりやすく整理します。

まず知っておきたい「債券」の基本的な仕組み

債券とは、国や企業などが資金を調達するために発行する有価証券です。国が発行するものが国債、企業が発行するものが社債です。一般的な固定利付債では、あらかじめ定められた利息を受け取り、満期になると原則として額面金額が償還される仕組みになっています。

例えば、額面100万円、表面利率（クーポン）年1％、残存期間10年の債券を100万円で購入したとします。単純化すると、毎年1万円の利息を受け取り、発行体が債務不履行にならず満期まで保有すれば最後に100万円が償還されます。

ここで重要なのが、債券は満期まで保有するだけでなく、市場で途中売買されるという点です。この市場価格が金利によって変化するため、「含み損」が発生します。

なぜ金利が上がると債券価格は下がるのか

債券価格と市場金利は、基本的に反対方向へ動きます。つまり、市場金利が上昇すると既発債の価格は下がり、市場金利が低下すると既発債の価格は上がるという関係です。

理由は、新しく発行される債券との比較で考えると理解しやすくなります。例えば、手元に額面100万円・年1％の利息を受け取れる既発債があるとします。その後、市場金利が上昇し、同程度の信用力や期間で年3％程度の収益が期待できる新しい債券が発行されるようになったとします。

同じ100万円で買えるなら、多くの投資家は年1万円程度しか利息を受け取れない債券より、年3万円程度の利息を受け取れる新しい債券を選びたくなります。そのため、年1％の古い債券は100万円のままでは買い手が付きにくくなり、価格を下げることで市場で要求される利回りに近づいていくわけです。

100万円の債券を例にすると「含み損」の意味がわかる

仕組みを単純化した例で確認してみましょう。100万円で購入した固定利付債の市場価格が、金利上昇によって95万円になったとします。

この時点で市場価格を基準に評価すると5万円のマイナスです。しかし、まだ売却していないので、この5万円は確定した損失ではありません。これが一般に「含み損」と呼ばれる状態です。

95万円で実際に売却すれば、その時点で売却損が実現します。一方、売却せず満期まで持つ場合は話が異なります。発行体が予定どおり利息と元本を支払い、額面100万円で償還される債券なら、途中で市場価格が95万円になっても、満期には額面100万円を受け取ることができます。

「含み損がある＝最終的にその金額を損する」とは限らない

債券の含み損を考えるときに特に重要なのが、時価評価上の損失と、最終的に確定する損失を区別することです。市場価格が下がっていても、その債券を途中売却する必要がなければ、直ちに同額の現金損失が発生するわけではありません。

例えば100万円で購入した国債が一時的に90万円まで下落したとしても、満期まで保有して額面100万円で正常に償還されるのであれば、途中の10万円の値下がりをそのまま売却損として負担するわけではありません。ただし、途中で資金が必要になり90万円で売却すれば、値下がり分が実現損になります。

また、これは信用リスクを無視した説明です。社債などでは発行企業の経営悪化や債務不履行によって、予定していた利息や元本を受け取れない可能性もあります。「満期まで持てば必ず安全」という意味ではありません。

長期債ほど金利上昇の影響が大きくなりやすい

同じ金利上昇でも、すべての債券が同じ割合で値下がりするわけではありません。一般的には、満期までの期間が長く、利率が低い債券ほど金利変動による価格への影響が大きくなりやすいという特徴があります。

極端に単純化すると、あと数カ月で満期を迎える債券であれば、間もなく額面で償還されるため価格は額面へ近づきやすくなります。一方、満期まで20年、30年ある固定利付債の場合、その先も長期間にわたって既存の固定金利が続くため、市場金利が大きく上昇すると価格調整も大きくなりやすくなります。

この金利変化に対する債券価格の感応度を考える際に使われる代表的な指標が「デュレーション」です。一般にデュレーションが長いほど、同じ幅の金利変動に対して債券価格が大きく変化しやすいと考えられます。

金利上昇は債券投資にとって悪いことばかりではない

ここまで読むと「金利上昇＝債券には悪材料」と思うかもしれません。しかし、それは主にすでに低い利率の債券を保有している側から見た短期的な価格変動の話です。

これから債券を購入する人にとっては、金利上昇によって以前より高い利回りで債券を購入できる可能性があります。また、既存の債券から受け取った利息や償還された資金を、より高い利回りの債券へ再投資できるメリットもあります。

例えば市場金利が1％から3％へ上昇すれば、既存の低利率債券には値下がり圧力がかかる一方、新規資金については3％前後の利回りを得られる投資機会が増える可能性があります。したがって、金利上昇の影響は「保有中の債券」と「これから投資する資金」で分けて考えると理解しやすくなります。

銀行が「債券の含み損」を抱えるケースも同じ原理

銀行や保険会社のニュースで「金利上昇により保有債券の含み損が拡大」という話が出ることがありますが、基本的な原理は個人が債券を保有する場合と同じです。過去に購入した低利率の国債などに対して、その後の市場金利が上昇すると市場価格が下落します。

ただし、金融機関の場合は保有目的や会計上の分類などによって、価格変動が財務諸表にどのように反映されるかが異なります。そのため、「債券価格が10％下落したから、その金融機関が直ちに10％分の現金を失った」という単純な理解は適切ではありません。

一方で、預金流出などによって現金が大量に必要となり、値下がりしている債券を満期前に売却しなければならなくなると、含み損が実現損になる場合があります。債券の含み損を見るときには、値下がり額だけでなく、その債券を途中売却する必要性がどの程度あるのかも重要になります。

金利低下なら逆の現象が起こる

ここまでの仕組みを逆にすると、金利低下時の債券価格も理解できます。例えば市場では新しく発行される債券が年0.5％程度しか利息を得られない状況になったのに、手元には年3％の固定利率を受け取れる既発債があるとします。

この場合、年3％の既発債は相対的に魅力が高くなるため、額面より高い価格でも購入したい投資家が現れる可能性があります。その結果、既発債の市場価格は上昇します。

つまり、債券市場の基本関係は「金利上昇→債券価格下落」「金利低下→債券価格上昇」と覚えておくと、多くのニュースが理解しやすくなります。

まとめ：金利上昇による債券の含み損は「既発債の魅力が相対的に下がる」ため

金利上昇で債券に含み損が生じる最大の理由は、新しく発行される高金利の債券と比べて、すでに発行されている低金利の債券の魅力が低下するためです。市場で売買できる価格が下がり、購入価格を下回れば評価上の含み損になります。

ただし、含み損は売却損と同じではありません。発行体が正常に償還できることを前提に満期まで保有するケースと、途中で売却するケースでは結果が異なります。また、長期債ほど金利変動の影響を受けやすいなど、債券ごとの特徴にも注意が必要です。

「金利が上がると、昔の低金利債券は相対的に魅力が落ちるので値段を下げないと売れない」と考えると、金利上昇と債券含み損の関係をシンプルに理解できます。

rieki

こんにちは！利益の管理人です。このブログは投資する人を増やしたいという思いから開設し運営しています。株式投資をメインに分散投資をしています。